La economía real versus la financiera

Por Salvador Di Stefano.  
Por un lado, el gobierno busca dar señales claras en lo financiero, por otro lado, confunde. La economía real sigue con retracción, caída de ventas y búsqueda de un nuevo punto de equilibrio.

Desde el mes de enero el gobierno ha tomado una serie de medidas que han resuelto algunos problemas, pero han creado otros. Comenzaremos por analizar las medidas financieras.

A partir del mes de enero de 2014 el Banco Central subió el tipo de cambio a 8, hoy en 8,17; procedió a una suba de tasas y salió a absorber pesos del mercado.

La base monetaria al 30 de mayo pasado se ubicó en $ 348.928 millones, y se redujo en $ 28.268 millones. Se llega a este resultado porque el Banco Central absorbió pesos por un total de $ 91.751 millones en lo que va del año.

La primera conclusión, es que la economía real se vio agredida por una suba de tasa de interés, menos pesos en la calle y una transferencia de crédito, del sector privado al público. El dólar blue dejó de subir y se recuperaron reservas.

El Estado le siguió solicitando pesos al Banco Central para financiar sus gastos. En los primeros 5 meses del año, el Banco Central le transfirió al Estado $ 12.300 millones, cuando un año atrás, para igual período le transfería solo $ 3.000 millones.

La segunda conclusión, es que el Estado sigue dependiendo de la emisión del Banco Central para poder cubrir el déficit fiscal. Si este déficit no se corrige, o cambiamos la forma de financiarnos, la emisión monetaria seguirá presionando por una inflación más elevada, o bien la absorción de pesos vía endeudamiento elevará la tasa de interés llevado a la economía a una mayor recesión.

En este escenario, el Ministerio de Economía quiere salir a tapar el sol con las manos, poniéndole a los bancos un límite de tasa para financiar a los consumidores. Más que limitar la tasa de interés de mercado, el gobierno debería reducir el déficit fiscal o bien conseguir financiamiento externo, de modo tal, de no tener que recurrir a la emisión de dinero por parte del Banco Central.

Mientras no salgamos de esta trampa, será imposible reducir la tasa de interés, o bajar la inflación a niveles inferiores al 2% anual. Pensábamos que con el acuerdo del Club de París, el gobierno buscaría fondos en el exterior, de modo tal de fortalecer el stock de reservas, y de esta forma financiar con ingresos de dólares del exterior las cuentas públicas. Esto, por el momento, no se está observando.

Los activos financieros habían recibido con algarabía el pago al Ciadi, al Repsol y el acuerdo con el Club de París. Sin embargo, las medidas de intervención en el mercado bancario fijando un límite a la tasa de interés, planchó a los mercados, que hoy se encuentran realizando un recorrido lateral, con escaso volumen y presagiando una baja, cuando estamos a días del vencimiento del mercado de futuros y opciones en el mercado accionario.

Tercera conclusión: el gobierno, al no aplicar una correcta política económica, debe elegir entre dólar blue estable y suba de reservas, con alta tasas de inflación e interés; o bien bajar la tasa de interés e inflación, pero resignar reservas y ver subir el blue. Como se observa, imposible mascar chicle y cruzar la calle al mismo tiempo.

La economía real, sufre una brusca caída de la demanda. Preparada para otro nivel de ventas, hoy los negocios ven como el stock luce elevado frente a la caída de ventas. Hay que trabajar con un punto de equilibrio mucho más bajo, y es así como las empresas comienzan a liquidar stock, readecuar su planta de personal y bajar muchos servicios que no son indispensables en este escenario.

En el primer trimestre del año la actividad muestra una caída importante, que se profundiza en el trimestre en curso. Las expectativas, están centradas en el tercer trimestre del año, en donde se espera que la actividad no siga cayendo, y que por razones estacionales se observe un crecimiento para fin de año. En este contexto, no vemos una caída del PBI superior al 2%, o una merma del consumo por debajo del 4% anual. Estos valores parecen bajos para la sensación térmica que se siente en el mercado, pero solo hablamos de cantidades, en ningún momento de rentabilidad. Las empresas ven caer su tasa de ganancia, y en muchos casos han quedado por debajo de la línea de rentabilidad. El mercado se ha comprimido, y muchos han quedado fuera del juego, así se nota cuando recorremos las calles, y los locales comerciales nos devuelven una imagen triste de la vida económica, con grandes carteles que dicen Se Alquila, y sin locador a la vista.

Conclusiones

- El gobierno puede revertir esta situación si deja de intervenir en la economía y comienza a tomar financiamiento externo, o bien se dedica a lograr un equilibrio en las cuentas públicas. Debemos decir también, que esto no está en el ADN oficial.

- El déficit fiscal para el año 2014 se proyecta a $ 100.000 millones, la política de gastos no ha cambiado, y la búsqueda de mayores beneficiarios para subsidios no se detiene. Mientras sigamos en este camino, la tasa de interés no bajará, y la inflación tampoco.

- El dólar blue seguirá muy tranquilo, ya que la recesión no deja espacio para que sobren pesos y se destinen a atesorar un activo que, por el momento, no luce atractivo.

- Los bonos mostrarán un recorrido plano, pero al pagar altas tasas de interés, siguen luciendo atractivos, en especial el Bonar 2024 si estás para el largo plazo, o el Boden 2015 a corto plazo.

- Las acciones pueden mostrar una suba interesante en la segunda quincena de junio, YPF podría llegar a valer $ 400, si el petróleo supera el nivel de U$S 110 el barril y el dólar oficial sigue a la suba. La acción vale $ 350, no es mucho lo que falta para llegar a $ 400.

- La Corte de Estados Unidos seguramente tomará el caso argentino o lo postergará, el mercado parece haber descontado estas noticias, podríamos ver volatilidad, pero nada que modifique el escenario actual.

Salvador Di Stefano. Asesor en Negocios, Económico y Financiero tanto de empresas de la ciudad y la región; como de individuos y empresas familiares ligadas al comercio, industria y campo. Publicado en www.salvadordistefano.com.ar.

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