Con la soja solo cambiás la plata

Por Salvador Di Stefano.  

Hay mayor liquidez mundial, pero no se define la tendencia de las materias primas. A este precio de la soja, se cambia la plata en campo alquilado. Los márgenes están muy ajustados.

Comienza una semana caliente en el Estados Unidos.
- Estamos en las puertas de grandes definiciones en materia fiscal. En lo monetario no quedan muchas dudas, después de lo que anunció la Reserva Federal.

¿Qué dijo?
- Que ata las expectativas de subir la tasa de interés, a que la tasa de desempleo descienda por debajo del 6,5% o que la inflación suba por encima del 2,5% anual. En el mientras tanto emitirá 85.000 millones de dólares mensuales para la compra de bonos, 40.000 bonos hipotecarios y 45.000 bonos de la deuda pública americana en el tramo entre 10 y 20 años.

¿Qué no te cierra?
- Para que la tasa de empleo pueda bajar del 6,5% hay que crear 4.000.000 de empleos. Esto implica un período de 2 años con tasas bajas.

Buenísimo, sensacional, dólar devaluado y tasas regaladas, justo lo que necesitamos.
- Tranquilo, no te apures. Eso implicaría que habría que imprimir un total de 2.000 mil millones de dólares. Si tiramos esa cantidad de dinero al mercado, en algún momento de los próximos 2 años la inflación superará el 2,5% anual. Me parece que es algo muy complejo.

¿Entonces?
- Miremos lo que nos dice el mercado. Ante tamaño anuncio, en lugar de devaluarse el dólar, caer la tasa de interés y subir las materias primas. Nos encontramos con que el dólar quedó planchado, las tasas suben tímidamente y las materias primas bajaron.

¿Qué temen?
- Que el acuerdo fiscal en Estados Unidos permita una revaluación del dólar, y que Europa termine devaluando su moneda para salir de la crisis.

Exactamente lo contrario a lo que busca al Reserva Federal.
- Creo que allí radica la mayor duda.

Sin embargo, Estados Unidos crece.
- A pasos agigantados. Nosotros creemos que en el año 2013 deberían hacerlo a una tasa superior al 2% anual que pronostica la Reserva Federal. Recordemos que Europa viene solucionando problemas. China piensa crecer el 8,3% anual. Japón se está recuperando. En dicho escenario no sería descabellado pensar que los agentes económicos dejen los habituales refugios que son el petróleo, el oro y los bonos de tesorería americanos para arriesgar más en algunas acciones. Por ejemplo, General Electric paga más interés que un bono de tesorería americano.

¿Cómo es eso?
- La empresa en bolsa vale 21,62 dólares, y paga un dividendo anual de 0,68, esto implica una tasa del 3,15% anual.

El año que viene ¿se mantiene?
- No, varía de acuerdo a la ganancia de la empresa. Hoy paga esto.

Es mejor tener acciones que bonos.
- Si cambia el clima, los inversores venderán los bonos para comprar acciones. Los bonos serán una mercadería muy abundante y las acciones, escasas.

¿Cuándo se resuelve el precipicio fiscal?
- Obama se iría hoy de vacaciones, el congreso toma vacaciones a partir del 21 de diciembre. Dicen las malas lenguas que el acuerdo llegaría en enero. Antes del día 9, cuando el presidente de el discurso de Estado de la Unión, como se hace repetidamente.

Le costaría la cabeza al líder Republicano.
- Podría firmar el acuerdo en la últimas semanas de diciembre, renunciaría al liderazgo de su partido y le dejaría paso a otra figura, pero él se llevaría le costo de claudicar ante los demócratas.

¿Qué puede pasar en los mercados?
- Es muy difícil de interpretar. Si fuera fácil habría un gran volumen negociado. Hoy nadie arriesga, más bien todos hacen liquidez. Todavía hay margen para nuevas bajas, hasta tanto no se resuelva el fiscal Cliff.

Ok, pero las medidas monetarias que anunciaste están vigentes.
- A medias. La Reserva Federal pretende comprar por 2.000 mil millones de dólares bonos americanos, pero el congreso debería subir el techo de la deuda para que esto ocurra. Hay medidas tomadas, pero falta el aval del congreso para ajustar los detalles de las emisiones y compras de bonos.

La economía dominada por la política.
- Estados Unidos está igual que Argentina.

Nosotros ¿cómo andamos?
- A los precios actuales de soja, perdemos plata.

¿Qué necesitas para salir derecho?
- En primer lugar deberíamos decir que el 70% del campo que se explota es arrendado. A un valor que es el equivalente al 50% del rinde en la región. En segundo lugar, nuestro cálculo fue realizado para un campo de la región centro, cuyos supuestos son de un rinde 35 quintales y un precio de alquiler de 17 quintales. Para salir derecho, necesitás un precio local de 350 dólares la tonelada o un precio internacional de U$S 540 dólares la tonelada.

Hoy la posición mayo esta en U$S 540.
- Con este precio, el rinde esperado y alquiler pagado, estás cambiando la plata. Esto teniendo en cuenta que el flete corto es de 30 kilómetros y el largo de 200 kilómetros. Un cambio en estos kilómetros cambia la ecuación. Tenes que tener en cuenta que se prevén pocas fumigaciones, si se te complican las plagas por las mayores lluvias, volvés a quedar debajo de la línea de flotación. Todo esto es muy relativo, y tienen componente muy específico.

¿Entonces?
- Para estar tranquilo deberíamos tener un precio de 580 dólares la tonelada, de allí para arriba ganamos dinero tranquilo. También podría ser que el rinde nos permita un ingreso de 40 quintales por hectárea, eso sería buenísimo.

En términos generales, complicados.
- Todo depende de lo que Chicago nos mande, y el tata Dios disponga en materia de clima, ergo, rinde.

De bajar retenciones ni hablemos.
- Olvidalo.

Pensar que estamos con un precio excepcional y no alcanza.
- Es la inflación, quita márgenes y la rentabilidad se hace polvo. En el 2013 habrá que vivir con el flujo de la amortización, pero eso no te da capacidad de inversión. El problema no es el 2013, el verdadero intríngulis es cómo crecer en los año 2014 -2015. A este ritmo el crecimiento se irá desacelerando y las rentabilidades se podrían poner más complicadas. Aunque, como decimos siempre, cada sector y cada empresa es un mundo aparte.

Vos cómo andás.
- Se terminaron los viajes por el año 2012, ya tenemos fechas reservadas para el año 2013. Estamos charlando como muchas empresas de primera línea para el cronograma de eventos del año próximo.

Lograste lo que tanto deseabas.
- Estamos cerrando unas 40 charlas en el año 2013. Esto nos da un piso muy importante de partida y nos permite presupuestar mucho mejor el año que viene. Hacerlo ahora, mejora nuestro balance y se cierra a precio 2012, pago enero.

Salvador Di Stefano. Analista económico. Director del Instituto de Estudios Económicos de Fundación Libertad. Conductor del programa televisivo A FONDO. Consultor económico. Publicado en www.salvadordistefano.com.ar