Las reservas, entre el mito y la realidad

Por Salvador Di Stefano.  

¿A cuánto ascienden las reservas? ¿Cuál es el valor de conversión? ¿Que precio tiene que tener el dólar? ¿Cuánto se emitió en el año 2012? Todas las respuestas en esta nota.

Decime la verdad, ¿Cuántas son las reservas?
- Las reservas ascienden a 43.290 millones de dólares.

Son constantes y sonantes.
- Las conté el fin de semana, me llevó un poquito de tiempo.

Hablemos en serio.
- Es verdad, lo que sucede, es que dentro del activo del Banco Central República Argentina (BCRA) se contabilizan dos partidas del pasivo.

¿Cuáles?
- Los encajes de los bancos, que aportan dólares que no pueden prestar por ley, y un pase tomado en el Banco Internacional de Basilea.

¿A cuánto ascienden?
- Los encajes suman 8.466 millones de dólares y el pase 4.407 millones de dólares.

¿Entonces?
- Las reservas son de 43.290 millones de dólares, y si se cancelaran estos pasivos descenderían a 30.417 millones de dólares.

¿Mientras no se cancelen?
- Los dólares están en el activo del BCRA, mayoritariamente invertidos. El 96% de las reservas está colocado en inversiones, como oro y colocaciones de corto plazo, mientras que 1.707 millones de dólares tiene en efectivo.

¿No es poco el efectivo?
- Sería ineficiente tener más de un 4% de las reservas en efectivo, con el cepo cambiario nadie va a comprar divisas al BCRA. Por otro lado, si viajás al exterior te dan pocos dólares, reales o pesos uruguayos, con lo cual, la política del BCRA es tener la menor cantidad de efectivo en casa.

¿También por seguridad?
- Sí, creo que el BCRA tiene una caja de seguridad. Los robos están a la orden del día.

Estas reservas son muy bajas.
- No creo que es muy alta o muy baja si estas reservas no puede demandarlas el mercado porque hay un cepo cambiario.

Pero son determinantes en el valor del blue.
- Correcto, una baja cantidad de reservas invita a especular en el dólar informal.

¿El BCRA tienes bonos del Estado?
- Correcto, están en el activo del BCRA en una cuenta separada a las reservas. Tomó bonos del estado por el equivalente a 38.771 millones de dólares, y entregó dólares billetes al Tesoro.

¿Para qué utilizó el dinero?
- Para pagar deuda, primero al FMI y luego para amortización de bonos de la deuda pública que vencían.

Si estos bonos se hubieran refinanciado en el mercado, al igual que el pago al FMI, ¿qué hubiera pasado?
- Tendríamos una deuda mayor, y las reservas serían de 82.061 millones de dólares (surge de la suma de las reservas de 43.290 millones de dólares y los bonos que tiene el BCRA por 38.771 millones de dólares).

No habría cepo cambiario.
- Correcto, como nos desendeudamos con el exterior, para endeudarnos con el BCRA, nos quedaron pocos dólares en el activo y muchos pesos en la calle. Por eso se tuvo que aplicar el cepo cambiario. El BCRA tomó los bonos y entregó los dólares que tenía en el activo, pero en ningún momento disminuyó la cantidad de pesos emitidos, esto terminó en el cepo cambiario.

¿Se podrá levantar el cepo cambiario?
- Sí, por supuesto. Si Argentina tomara deuda en el exterior, y aplicaría las divisas a las reservas cambiaría la ecuación y esto permitiría levantar el cepo cambiario.

Cristina nunca se endeudaría.
- Tampoco le quería pagar a los bonistas en default, sin embargo propuso abrir el canje. A veces Cristina cambia de opinión.

Otro ejemplo.
- Varios, hoy la nafta vale $ 8,00 el litro.

Vos porque usas la Premium o nitro, sos un concheto.
- El gas en boca de pozo pasó de 2,5 a 7,5 dólares el millón de BTU. El petróleo se exporta a 70 dólares y antes lo hacía a 42 dólares. Cambia de posición y sigue.

Cuánto esta el dólar de conversión.
- Nestor había cambiado el concepto de la convertibilidad, el dólar de equilibrio no era el resultado de las reservas versus los pasivos financieros, sino que surgía de las reservas sobre la base monetaria. En el año 2012 vino la reforma a la carta orgánica del BCRA y también cambio este concepto, que ya no quedo vigente.

¿A cuánto asciende la base monetaria?
- La base monetaria al 31 de diciembre de 2012 asciende a 308.524 millones de pesos. Si lo comparas con las reservas, el dólar de equilibrio te da 7,14. Es un valor similar al dólar blue.

Vos decís que el dólar blue sigue esta relación.
- Te diría que va muy cerquita de este valor.

Sería muy fácil determinar el precio del blue a fin de año.
- Puede ser, supongamos que en el año 2013 la balanza comercial tiene un superávit de 12.000 millones de dólares, y que todos esos dólares ingresan a las reservas. Las reservas ascenderían a 55.290 millones de dólares. A esto hay que restarle 8.000 millones de dólares que le pedirá el Tesoro Nacional, con lo cual las reservas se ubicarían en 47.290 millones de dólares al fin de año.

¿Qué podría pasar con la base monetaria?
- Supongamos que crece el 40%, como en el año 2012. Se ubicaría en los 420.000 millones de pesos.

¿Como te da la conversión?
- Nos da un precio de 8,88.

Entonces, ese es el precio del dólar blue a fin de año.
- Puede ser, pero qué pasaría si en febrero Argentina arregla su problema de deuda en el exterior, no hay más embargos y consigue en los mercados mundiales 10.000 millones de dólares para incrementar sus reservas.

Eso no puede ocurrir.
- Argentina está sumando adhesiones cada vez más importantes para cerrar el tema de la deuda impaga en el exterior. Si logra llegar al 95% de las adhesiones al canje, los fondos buitres deberán aceptar el canje 2010 o quedarse con las manos vacías. Por eso, creo que si Argentina arregla el canje, saldrá a colocar un bono por 10.000 millones de dólares para fortalecer sus reservas.

Si eso ocurre, ¿Qué pasaría?
- La base monetaria se ubicaría en 420.000 millones de pesos. Y las reservas en 57.290 millones de dólares. Esto haría caer el dólar de conversión a 7,33.

¿Qué me querés decir con esto?
- Que la economía Argentina es muy pequeña, que 10.000 millones de dólares es un vuelto en los mercados mundiales. Es imposible hacer un pronóstico para una economía tan pequeña como la nuestra, en donde 10.000 millones de dólares te cambian el escenario.

Serías cauto con el tipo de cambio.
- Muy cauto, si no salimos a los mercados de crédito, estamos para un dólar blue de 9 a fin de año. Si salimos a los mercados de crédito, estamos para un dólar de 7,33 a fin de año. Caro o barato depende de lo que haga la presidente, y eso, no lo sabe nadie.

Queda claro que por encima de 7,00 no comprás blue.
- Ni loco, me parece carísimo. Pero si sigue subiendo a 7,50 no solo no compro, sino que sugiero venta.

Salvador Di Stefano. Analista económico. Director del Instituto de Estudios Económicos de Fundación Libertad. Conductor del programa televisivo A FONDO. Consultor económico. Publicado en www.salvadordistefano.com.ar