Tiempo de descuento

Por Salvador Di Stefano.   

Nos acercamos al fallo de la justicia americana sobre los bonos en cesación de pagos. ¿Qué puede suceder con el precio de los bonos? ¿Cómo reaccionará el blue?

Casi que termina enero y los mercados siguen a la suba.
- Correcto, febrero trae consigo muchas incertidumbres. En primer lugar, el vencimiento del mercado de futuros y opciones el viernes 15 de febrero, esto genera una oferta puntual en la bolsa local, que seguramente hará retroceder las cotizaciones. Por otro lado, el 27 de febrero se conocerá el fallo de la Cámara de Estados Unidos sobre el diferendo de Argentina y los bonos que reclaman el pago del 100% de la deuda.

¿Qué puede suceder?
- Nadie lo sabe, sin embargo quedan 3 posibilidades: que la Cámara falle a favor del reclamo de los fondos, lo que pondría a Argentina en un default técnico, a esta chance le asignamos el 20% de probabilidad. Que la Cámara invite a los fondos a ingresar en el canje de deuda, bajo iguales condiciones a los que ingresaron en el año 2010, a esta chance le asignamos el 40% de probabilidades. Esto sería buenísimo para Argentina porque solucionaría el problema de la deuda y tendría la puerta abierta para volver a los mercados internacionales. La tercera posibilidad es un fallo intermedio entre los dos anteriores, esto no convencería a Argentina y podríamos caer en default técnico.

¿Entonces?
- Tenemos un 60% de posibilidades de caer en un default técnico, y un 40% de posibilidades de llegar a un acuerdo satisfactorio. En este marco, me da la impresión que el mercado tomará sus recaudos.

¿Esto implica que Argentina ante un fallo desfavorable no pagará los bonos?
- En absoluto, esto implica que Argentina, si no logra un fallo satisfactorio, no cumplirá ese fallo, por ende caerá en default técnico, por el no pago de ese fallo, o las eventuales acciones que puedan tomar sobre Argentina y los fondos en Estados Unidos.

Por ejemplo, qué pasaría con el Boden 2015
- Este bono hoy vale $ 660, tiene que pagar un cupón de U$S 3,50 por cada lámina en abril de 2013, esto implica que tiene descontado (a dólar oficial) $ 17,50. Este título en noviembre pasado, cuando se conoció el fallo desfavorable de Thomas Griesa bajo a $ 540,00. Si ocurriera un fallo desfavorable para Argentina no sería descabellado pensar en una baja del Boden 2015.

¿A cuánto bajaría?
- No somos magos. Un fallo desfavorable para argentina no impactaría en el pago del Boden 2015. Por ende, toda baja sería una oportunidad de compra. Un fallo desfavorable haría que este título baje a la zona de 560-580, lo que podríamos redondear diciendo que una caída por debajo de 600 debería disparar órdenes de compra.

¿Si el fallo es favorable?
- No dudes que este título cotizará por encima de $ 700 ya que el riesgo país disminuiría notablemente, y Argentina podría recuperar el crédito en el escenario financiero internacional.

Es muy binario el escenario que tenemos por delante.
- Así es la Argentina, creo que por prudencia, las carteras quedarán inmovilizadas en febrero, y marzo será un mes muy activo.

Cómo impactará este fallo sobre el dólar blue.
- Si hay default técnico el blue se consolidará por encima de 7,00. No creo que salte a 8,00, pero será difícil que baje de 7,00. En cambio, si Argentina logra un fallo favorable, el blue debería desplomarse, ya que Argentina formalizaría su deuda impaga con los bonistas en cesación de pagos y desaparecerá la amenaza de embargo, con lo cual podría salir a endeudarse, apuntalar las reservas y hacer que el blue baje a niveles inferiores a 7,00.

Seguimos con todo binario.
- Correcto.

Compro dólar blue.
- A estos precios está más para salir que para entrar. Ningún activo aumentó desde noviembre a la fecha lo que aumentó el blue. En una economía con alta inflación, fuerte volatilidad del peso, el arbitraje se hace una constante, y hoy el arbitraje de dólar blue a mercadería u otros activos es altamente favorable. Lo que se dice distorsión de precios relativos, vio.

A nivel internacional ¿cómo estamos?
- Te diría que muy activos, esta semana está la reunión de la Reserva Federal de Estados Unidos, y el miércoles conoceremos sus conclusiones. A fines de marzo el congreso americano debe definir su política de gastos. Mientras que en mayo discutirá el techo de la deuda pública. Son todos temas estructurales que pueden cambiar el escenario económico a nivel mundial.

La realidad hoy.
- Como la única verdad es la realidad. Hoy el oro y el petróleo siguen en niveles bajos, la tasa de interés de largo plazo está subiendo y las acciones marcando nuevos máximos.

¿Se mantendrá esta tendencia?
- Creo que sí, lo que podría dar paso a un cambio estructural de largo plazo. La tasa de interés dejó de caer, el bono americano a 10 años rinde el 1,95% anual, a este rendimiento nadie desea comprarlo, si este escenario continua, no deberíamos descartar ver a esta tasa por encima del 2,00% anual a corto plazo.

¿Qué significa la suba de la tasa de los bonos americanos?
- Comienza a cambiar el costo de oportunidad del dinero. Esto implica que muchos especuladores dejan de participar de mercados de materias primas, comienza a especular en mercados ligados a lo financiero. Una suba de tasas seria letal para la cotización de la soja y el maíz.

Si eso ocurre, estamos al horno.
- No te apresures. Argentina depende de materias primas agrícolas, en donde no se pude proyectar linealmente la oferta, y la demanda crece todos los años. Es cierto que una suba de tasas afectará la cotización de todas las materias primas, pero cada caso es un mundo. En la actual coyuntura, el clima le imprime una alta volatilidad a los precios. Si bien la soja viene derechito a ubicarse por debajo de los 500 dólares la tonelada, y el maíz no muestra signos de recuperación, todo puede cambiar si el caprichoso clima cambia la oferta de mercado.

Estamos atados de un alambre.
- ¿Por qué?

Dependemos de un fallo de la justicia americana, y del clima.
- Correcto.

¿Cómo pasó febrero?
- Lo venimos alertando hace meses. El jueves próximo es feriado. El 11 y 12 de febrero es carnaval y el 20 de febrero feriado por la batalla de Salta. En febrero tendremos 17 días hábiles, 3 feriados y 8 días de los fines de semana.

Qué nos queda hacer en febrero.
- Venite al desayuno que hace nuestra consultora el 7 de febrero, en Rosario. Todo lo que tenés que saber para empezar el año. Aunque parezca trillado, solo enviamos una comunicación y ya quedan pocos lugares. Tomá la decisión y te esperamos, mañana saldrá nuestra comunicación institucional.

Salvador Di Stefano. Analista económico. Director del Instituto de Estudios Económicos de Fundación Libertad. Conductor del programa televisivo A FONDO. Consultor económico. Publicado en www.salvadordistefano.com.ar