Se viene el default, default. Hay mucho blanco, y poco negro

Por Salvador Di Stefano.  
Argentina tomó el camino del default de la deuda pública bajo legislación americana. En el día de ayer dijo presente el dólar, el blanco y el negro valen casi lo mismo. El mercado descuenta que esto no es una pavada atómica.

Se nos escapó el dólar.
- El dólar oficial sigue cotizando en 8,30. El dólar blue sigue en 12,90 en Capital Federal y 13,15 en Rosario.

¿Qué dólar se nos escapó?
- El dólar que surge de comprar bonos en pesos y vender en dólares. Por ejemplo, el Bonar 2024 cotiza en pesos en $ 1.034 y lo podés vender en U$S 82, esto te da un tipo de cambio de 12,60, si le sumás comisiones llegás a la suma de 12,90.

Igual precio que el dólar blue.
- Evidentemente hay mucho dinero blanco, que busca hacerse de dólares. La tasa de interés en los bancos es muy pequeña, apenas el 21% anual, cuando la inflación está en el 40% anual. La tasa de devaluación a un año en el Rofex se ubica en el 33% anual.

Vos, ¿Qué intuís?
- Que muchos inversores con dinero en plazo fijo, están pasando por el mercado de capitales para acopiar dólares líquidos.

Creció la incertidumbre.
- Correcto, todo comenzó con una negociación con los bonistas en litigio, continuó con la posibilidad de un default estratégico o administrado, hoy tenemos la semiplena prueba de un default de bonos bajo ley extranjera casi asegurado.

Me lo explicás mejor.
- El gobierno argentino, escudándose en la cláusula del acreedor más favorecido (RUFO), le ofrece a los bonistas en litigio ingresar al canje de la deuda. Los bonistas en litigio tienen un fallo ganado y quieren el 100% de la deuda, de ninguna manera irán a un canje.

¿Entonces?
- Los bonistas presionan congelando pagos de la deuda en Estados Unidos. Esto complica a muchos inversores.

¿Qué pueden hacer esos inversores?
- Acelerar el proceso de pago de la deuda, reclamando el pago inmediato de toda la deuda.

No entiendo.
- Ok, vamos por partes. Los bonistas en litigio compraron deuda por un total nominal de U$S 6.536 millones, esa deuda actualizada ronda los U$S 15.000 millones.

Esto es NML o Aurelius
- No, esto es el total de la deuda que no ingresó al canje. NML, Aurelius y otros (que es la causa que se desarrolla en el juzgado de Thomas Griesa), es una deuda de U$S 428 millones, por la que hoy reclaman U$S 1.500 millones.

Ok.
- Thomas Griesa congeló el pago a los bonistas que cobran en Estados Unidos, títulos bajo legislación americana.

¿Qué títulos son?
- Hay títulos emitidos que se llaman Bonos con Descuento por U$S 5.509 millones, Bono Par por U$S 5.394 millones y un Bonex Global 2017 por U$S 966 millones. Esto suma un total de U$S 11.869 millones.

Todos los que tienen estos títulos no están cobrando.
- Correcto, y si juntan el 25% de las voluntades, en 60 días pueden reclamar el pago total de la deuda.

¿Cómo sería?
- Reclamarían el pago inmediato de toda esta deuda.

Argentina ¿pagaría?
- Imposible, se abriría un nuevo juicio.

Más problemas.
- Correcto, al juicio por U$S 15.000 millones de los bonistas en litigio, podría abrirse un nuevo juicio por U$S 11.869 millones.

Qué haríamos.
- Propondríamos un canje de deuda, ya que Argentina con reservas por U$S 29.000 millones, no puede pagar juicios por U$S 26.869 millones.

¿Cómo sería el canje?
- Invitaríamos a canjear los títulos en poder de los inversores, por nuevos títulos bajo ley argentina, pagando en Argentina.

Vos creés que aceptarían el canje.
- Creo que muchos inversores se jugarán a litigar y esperar la llegada del próximo gobierno. Es por eso que los bonos no siguen cayendo, con este escenario los inversores ven que el oficialismo perderá las elecciones, y quien llegue al poder, sediento de dólares, cerrará los juicios para poder acceder a créditos internacionales y revitalizar la economía. Por otro lado, Argentina tiene un endeudamiento muy bajo.

No venderán y arbitrarán por otro bono.
- Lo estuvimos viendo. México y Colombia a 10 años no rentan el 4% anual. Brasil con viento a favor, en igual plazo renta el 4,8% anual. Chile el 3,5% anual. Como verás, no hay alternativas parecidas a la renta Argentina, que renta más del 11% anual.

En el mientras tanto.
- La jugada política del gobierno es no pagar. Esto nos obligará a vivir con lo nuestro. No habrá ingreso de capitales, y menos aún financiamiento para el país. Habrá que convivir con tasas de inflación muy elevadas, y un precio del dólar blue en franco ascenso.

En este escenario, el gobierno gana.
- El gobierno está convencido que el default es una pavada atómica. Ve que los bonos no bajan en el exterior, y que le da mucha imagen, internacional y local, enfrentarse a los fondos buitres. Por lo tanto, sigue en el camino trazado, le dice a los fondos buitres, “no te pago y seguí participando”

La economía local.
- Tenemos señales preocupantes por el lado de la recaudación, que crece a un ritmo del 34% anual, y esta tasa huele a estancamiento en la economía, para no decir recesión que es muy depresivo. En segundo lugar, el Estado aumenta el gasto a una tasa del 44% anual. Esto trae como correlato una mayor emisión monetaria que rondaría los 150.000 millones de pesos hacia fin de año.

¿Las reservas?
- Son muy bajas y están llamadas a caer, dado que hay que hacer frente a obligaciones, la balanza comercial no es muy superavitaria, y no hay crédito internacional.

Las exportaciones de soja y maíz.
- A mal puerto vas por leña. Los precios se derriten ante la potencia productiva de Estados Unidos, cada reporte del USDA muestra mejores condiciones de cultivo, más oferta, para una demanda no muy agresiva, lo que da lugar a una baja de precios.

Conclusión.
- Vamos a una default más largo que el esperado. Los bonistas en litigio ya están buscando activos de argentinos en el exterior, comenzando por Lázaro Báez y la familia Kirchner, para embargar y forzar una negociación. La emisión monetaria podría ser muy elevada. Las reservas pueden caer.

¿A dónde va el dólar?
- En público no, solo en privado. Lo que te puedo adelantar, es que será un valor mucho más alto que el actual.

Algo que agregar.
- Por estas cosas que hoy están sucediendo, nunca recomendamos comprar cupón PBI, y menos aún bono con descuento bajo ley extranjera. Muchas veces lo barato sale caro. Hay que hablar antes de que las noticias nos superen, nunca confiamos en que este gobierno negocie el cierre definitivo de la cesación de pagos argentina. En eso no nos equivocamos, estos muchachos llegaron con el default a cuestas, llenaron el Banco Central de reservas, se las gastaron, no pagaron y ahora dejan al país en default como lo tomaron. Único caso de involución en América Latina. Hicieron un giro de 360 grados, volvemos al lugar de partida.

El gobierno dice otra cosa.
- Para el Ministro, el default es una pavada atómica, para nosotros no, y que conste en actas, como decía Vicente Leónidas Saadi en el recordado debate con Dante Caputo.

Salvador Di Stefano. Asesor en Negocios, Económico y Financiero tanto de empresas de la ciudad y la región; como de individuos y empresas familiares ligadas al comercio, industria y campo. Publicado en www.salvadordistefano.com.ar

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