El gobierno toma la iniciativa económica

Por Salvador Di Stefano.  

Hará muchos anuncios el viernes, blanqueo, pago a jubilados y moratoria. Bajó la tasa. No saben qué hacer con el dólar. Las cuentas públicas con fuerte rojo. La obra pública en espera.

¿Qué pasó con la tasa de interés?
- El gobierno bajó la tasa de corto plazo al 35,25% anual, un descenso del 1,5% respecto a la licitación anterior, y 2,75% respecto a máximo alcanzado en el 38% anual. Es una medida muy positiva, porque, además, liberó pesos por 9.833 millones, ya que el Estado no renovó el total de vencimientos que ascendía a $ 56.971 millones.

¿Vencimientos por delante?
- Te enumero los vencimientos futuros
31/05              $   52.598
07/06              $   57.853
14/06              $   73.100
21/06              $   73.243
Total               $ 256.794
Estos vencimientos representan el 57% del total de Lebac emitidas en pesos. En las próximas semanas veremos si los inversores se acomodan a las nuevas tasas, o prefieren no renovar y pasarse a dólares.

Vos ¿qué pensás?
- En el pasado reciente, el pase de pesos a dólares, se vio cuando la tasa bajó a niveles del 31% anual, cuando ello ocurrió los inversores mutaron a activos dolarizados, me parece que esta baja es importante, pero no invitará a una migración masiva a dólares.

¿Están ingresando muchos dólares al país?
- Sí, te paso a detallar las colocaciones de provincias en el exterior.
Provincia                   Monto                        Tasa
Buenos Aires            U$S 1.250                 9,37% anual
Mendoza                   U$S    500                 8,375% anual
Neuquén                   U$S    235                 8,62% anual
Capital Federal         U$S    890                 7,625% anual
Como podrás apreciar se consiguieron en un corto periodo de tiempo unos U$S 2.875 millones, que pasan a ingresar al Banco Central, para canjearse de dólares a pesos, esto empuja a la baja al tipo de cambio, y genera abundancia de pesos al mercado. Si Santa Fe o Córdoba emitieran deuda, estaría más cerca de la tasa de Capital Federal, ya que su déficit y endeudamiento es muy bajo.

Si ingresan más dólares, hay más emisión y por ende más inflación.
- En absoluto, es emisión de pesos con respaldo de dólares, esto no genera inflación. Cuando la emisión es sin respaldo, genera inflación. Durante la convertibilidad de Menem se emitió a destajo, pero como se hacía contra el ingreso de dólares no generaba inflación, es más, durante muchos meses hubo deflación.

Si siguen ingresando dólares, caerá el tipo de cambio real.
- Correcto, una caída del tipo de cambio real, atenta contra las exportaciones.

El éxito se transforma en fracaso productivo.
- Correcto, si ingresan muchos dólares, y cae el tipo de cambio nominal, hay que bajar impuestos para que el tipo de cambio real mejore.

Imposible bajar impuestos con el enorme déficit que tenemos.
- El déficit es muy grande y el gobierno lo sigue maquillando.

¿Me lo explicás?
- El déficit fiscal primario es la diferencia entre el ingreso y egreso neto de intereses.

¿A cuánto asciende?
- Anualizado con el tipo de cambio del último mes, es de U$S 17.460 millones, es un 23,2% más bajo que un año atrás, la devaluación hace maravillas.

¿Muy difícil de financiar?
- Esperá un poquito que faltan los intereses.

¿Cuánto suman?
- Los intereses suman U$S 9.197 millones, y bajan solo el 2,2% respecto a un año atrás, una buena parte de los intereses son en dólares, o ajustan por tasas variables en pesos.

Cuánto sería el déficit hasta aquí.
- Un total de U$S 26.657 millones, esto representa el 5,9% del PBI.

El gobierno dice que es el 3,9% del PBI, estás muy equivocado.
- El gobierno dice “el déficit primario, que es ingresos menos egresos netos de intereses es el 3,9% del PBI”, si le sumamos el 2% que pagamos de intereses llegamos al total del 5,9% del PBI.

Es una fortuna.
- No te terminarás de sorprender, hay mucho más

Por ejemplo.
- Buena parte de este déficit es financiado con recursos del propio Estado, por ejemplo, dinero que le envía el Banco Central y el Anses, al Tesoro.

Para vestir a un santo desvestimos a otro santo.
- Correcto.

 ¿Cuánto dinero le envían?
- La friolera de U$S 12.602 millones

Queeeeeeeeeeeeee.
- Si medís el déficit fiscal, como la suma del déficit primario, más los intereses que pagamos y la financiación de organismos del Estado, la suma es de U$S 39.259 millones, así lo median los propios economistas del PRO cuando la presidenta era Cristina Fernández de Kirchner, ahora hablamos de otra cosa.

¿Qué porcentaje representa del PBI?
- Representa el 8,7% del PBI.

Un espanto.
- No tanto, Cristina Fernández de Kirchner a noviembre de 2015 le dejo un déficit de U$S 49.319,8 millones. Esto implica que el actual gobierno bajó el déficit en U$S 10.000 millones, que es una muy buena performance, pero que todavía tiene un largo camino por delante.

Las claves de dicha baja.
- Una fuerte devaluación, baja en los subsidios, menos déficit de empresas públicas y menos obra pública. Estos tres ítems bajaron muchísimo.

En algún momento hay que volver a realizar obra pública.
- El ministro cree que podrá hacer más obra pública con menos dinero ya que había mucha corrupción en dicho rubro. En los últimos 12 meses de Cristina Fernández de Kirchner, se invirtió en obra pública un total de U$S 18.300 millones, de los cuales se estima que un 20% era corrupción, según los dichos de algunos funcionarios de gobierno. Desde que Mauricio Macri asumió hasta ahora, el gasto en obra pública ascendió a U$S 4.100 millones, no es una crítica, poner en marcha un plan de obras no es de un día para el otro, deben estar completando algunos planes del gobierno anterior, y pronto pondrán en marcha el propio.

Esto afecta la actividad económica.
- Esta reducción de obra pública afecta la actividad económica, algo que mejorará notoriamente si en el segundo semestre se pone en marcha y recupera el terreno perdido, por otra parte, hay que ver cómo se prepara el plan de obra pública 2017, si hay financiamiento externo, me parece que podemos estar por encima de los U$S 18.000 millones que invertía Cristina Fernández, que bajo su gobierno representaba el 3,6% del PBI. Si Mauricio Macri privilegia la obra pública e invierte el 5% del PBI, la inversión rondaría los U$S 22.500 millones. Recordemos que el PBI es menor este año por la devaluación ocurrida en diciembre pasado.

El plan Belgrano solo, es de U$S 15.000 millones.
- Correcto, pero te quiero poner en perspectiva ese plan, no se hará en un año, será un programa que llevará algunos años, y será fundamental para el norte argentino. Toda inversión de obra pública potencia el crecimiento del país, porque te mejora la logística de los negocios.

Para finalizar, ¿vamos a lo más mundano? Qué pasa con la economía.
- El consumo seguirá complicado, vemos una mejora en junio y julio, pero nada especial. Este año el consumo no tendrá una mejora, hay que competir por ganar una porción mercado. Sigue un consumo con anabólicos, la gente compra si hay dos por uno, 12 cuotas sin interés, si hay ofertas, o un beneficio, de lo contrario no gasta, porque esta abrumada con la suba de tarifas.

El dólar.
- Me parece que lo vemos en problemas. El gobierno no sabe cómo detener la apreciación el peso. En el gobierno hay fanáticos monetarios que lo ven a fin de año en $ 15, y hablan de $ 12 en el corto plazo. No lo creemos, hay que esperar las próximas licitaciones de Lebac y los vencimientos del mercado de futuros.

Decime algo por favor.
- No compraría dólar futuro, creo que hay margen para nuevas bajas. Creo que los bonos pueden caer si la Reserva Federal el 14 y 15 de junio sube la tasa de interés, pero cuidado, un bono argentino a 10 años al 7% anual está bien valuado, no me desesperaría por comprar.

Acciones.
– El índice Merval podría perforar a la baja la media de 100 ruedas, y esto sería muy bajista, sin embargo, cuidado con Cresud, vimos un gran movimiento de volumen en la semana, y parece que desea carretear para posicionarse en el panel Merval, su puja con Consultatio la impulsa, nos parece que son dos acciones que brillarán y ambas están ligadas a la construcción. Se viene una suba de precios en las propiedades, y si no querés compra propiedades, o no te alcanza el dinero, compra en bolsa cualquiera de estas empresas. Cresud esta más atrasada y es más grande que Consultatio, pero gana menos dinero.

Las propiedades están a la suba.
- En cualquier escenario.

A mí me parecen caras.
- Hace años que me decís que están caras, y cada día que pasa están más caras. El riesgo país descendió, los costos en pesos suben y el dólar esta planchado, no pueden valor lo mismo que un año atrás.

Te vuelvo a ver optimista.
- Es una ofensa declararme optimista o pesimista. Estudiamos el escenario. La economía urbana seguirá complicada, por un consumo que tarda en arrancar. En el campo, los sectores inundados complicadísimos, los secos contentos. Los que producen cerdos en problemas, por la suba del precio del maíz, y la caída del consumo. Los pollos y la ganadería con problemas, por tener un tipo de cambio que nos los hace competitivos en el exterior. La lechería complicadísima, pero con mejores precios a futuro.

Sos un pesimista.
- Vos un argentino incorregible. Te repito, no somos totalizadores, hay mucha suba de costos, problemas de rentabilidad, y un gobierno que no sabe qué hacer con el tipo de cambio real. Hay que esperar que medidas toman. Pero te muestro estos gráficos de los últimos 12 meses de petróleo, soja y maíz te darás cuenta porque soy optimista de fondo, la soja marca nuevos máximos, al igual que el maíz y el petróleo, Dios es argentino.

¿El blanqueo?
- Hablaremos públicamente después de los anuncios, en el informe privado algo contaremos.

Salvador Di Stefano. Asesor en Negocios, Económico y Financiero tanto de empresas de la ciudad y la región; como de individuos y empresas familiares ligadas al comercio, industria y campo. Publicado en www.salvadordistefano.com.ar